多国抛售外储干预汇市货币保卫战胜算几何
来源：第一财经
强美元的影响不断发酵，从印度到捷克的央行都在进行干预，以支撑本国货币。数据显示，截至今年三季度末，今年以来全球外汇储备缩水约1万亿美元至12万亿美元，为年有记录以来的最大降幅。
“亚洲新兴市场外汇储备下降了逾亿美元，是有记录以来的最大降幅。除了部分央行抛售外储干预汇市，美元反弹和发达国家利率飙升都影响了外储资产的估值。”渣打全球首席策略师罗伯逊（EricRobertsen）对第一财经记者表示。
随着9月美元指数迭创新高，越来越多的国家干预汇市的力度骤然升级。比如，9月底日本动用约亿美元外汇储备干预汇市，这是年以来日本首次干预汇市以支撑日元；印度的外汇储备今年减少了亿美元降至亿美元。不过，中国央行除了下调外汇存款准备金率（从8%下调至6%）以及提升远期售汇风险准备金率（从0至20%）等，并无明显干预的操作。10月以来，人民币跌势趋缓，市场预计10月进入美联储加息空窗期，汇率有望维持区间震荡格局。
“货币保卫战”打响
今年以来，全球主要货币对美元汇率都大幅下行。截至今年9月底，根据各货币对美元的跌幅来看，阿根廷比索-30.2%，土耳其里拉-28.3%，日元-20.2%，波兰兹罗提-18.3%，英镑-17.5%，韩元-16.9%，南非兰特-11%，澳元-10.5%，人民币-10.3%，马来西亚林吉特-10.1%。
尽管“逐底运动”是各国乐见的，因为货币贬值会带动出口，但贬值一旦失控，央行则不得不介入干预。
9月底，日本动用约亿美元外汇储备干预汇市，这是自年以来日本首次干预汇市以支撑日元，这占到日本今年外储下降的19%左右。此前，日元创下近20年新低，对美元汇率一度触及。日本央行是目前罕见的坚持购债的央行；捷克央行自2月以来持续干预汇市，外汇储备跌幅达到19%；印度的外汇储备今年减少了亿美元至亿美元，印度央行表示，在从4月开始的财年中，资产估值变化可以解释67%的外汇储备降幅，其余部分则是支撑本币的干预行为所致。今年以来，印度卢比对美元汇率已下跌约9%，并在9月创下历史新低。
在这一背景下，全球外汇储备正在以有记录以来最快的速度下降，今年降幅已达7.8%，这也是彭博年开始编制该数据以来的最大降幅。
渣打十国集团外汇研究全球主管史蒂文·英格兰德（StevenEnglander）估计，外储一半的跌幅由估值变化导致。随着美元对欧元和日元等其他储备货币的汇率飙升至20年来高点，这些货币的美元价值也随之减少。但不断减少的外汇储备也反映出外汇市场的压力，这种压力正迫使越来越多的央行动用自己的“基金”来抵御本币贬值。
“政策制定者面临的问题是，是否要进行干预以试图平复或阻止货币下跌，这就需要冒外储大幅下降的风险；或者允许货币贬值，从而保持外储充足，但加大输入性通胀的趋势。”罗伯逊表示。
强美元压力不减
就目前来看，美联储并无意像一些央行那样妥协转向，强美元周期难言结束，新兴市场仍可能面临较大压力。截至北京时间10月10日15：45，美元指数再度突破大关。
上周初，美国股市在两天内上涨了5.7%，10年期国债收益率下跌24个基点（BP），原因是9月份ISM制造业数据疲软，8月份JOLTS职位空缺减少超过万，这是经济放缓和劳动力市场缓和的证据。这引发了投资者的希望，即美联储可能很快摆脱鹰派立场。
然而，美联储官员很快反驳了这一观点。芝加哥联储主席查尔斯·埃文斯上周四表示，到明年春天，基准利率可能为4.5%~4.75%；明尼阿波利斯联储的尼尔·卡什卡里表示，美联储距离暂停加息行动还有很长的路要走。进一步的数据表明经济活动持续强劲，凸显了收紧政策的理由——ISM非制造业采购经理人指数从8月份的56.9小幅下降至9月份的56.7，高于预期的56。
瑞银方面对记者表示，上周五的非农就业报告强化了劳动力市场持续走强的看法（支持美联储继续紧缩）。数据中有一些早期降温的迹象：新就业岗位是自年4月以来就业增长速度最慢的一次。但失业率从3.7%下降到3.5%，表明劳动力市场仍然紧张。此外，上个月上升的劳动力参与率小幅下降至62.3%。
景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭对记者表示，预计美联储将持续收紧政策，可能会延续至年上半年。联邦基金利率期货表明，11月将加息75BP，12月将加息25BP。市场定价还表明，年第一季度美联储将再次加息25BP，预期届时将达到峰值。
“过去，当外国溢出效应（海外经济放缓）可能对美国的经济活动产生实质性影响时，美联储有时会调整货币政策。但美联储官员最近的言论表明，他们仍然专注于抑制国内通胀，目前认为溢出效应还没有大到需要调整货币政策的程度。”高盛美国首席经济学家JanHatzius表示，目前继续预期美联储将在11月加息75BP，12月加息50BP，明年2月加息25BP，最终利率将达到4.5%~4.75%。
亚洲情况仍远好于年
在这一背景下，市场也存在这样的担忧——美国激进加息会引发亚洲金融危机吗？
摩根士丹利认为，这是一个非常不同的周期，与亚洲/年或年的压力时期非常不同。不同之处在于，在美国货币紧缩周期之前，亚洲没有过度增加杠杆。该地区出现资本配置不当或经济过热的迹象非常有限。虽然今年迄今为止宏观稳定指标有所恶化，但可以将其归因于早前大宗商品价格的大幅上涨，但预计这些影响将很快逆转。值得一提的是，该地区的贸易加权汇率（NEER）一直相对稳定。
此外，货币贬值增加了外债还本付息的费用。然而，与以前的周期相比，亚洲地区的情况有所好转，大部分债务是国内债务。自年“缩减恐慌”（tapertantrum）以来，该地区的外债与GDP之比一直保持稳定。摩根士丹利表示，该地区的外汇储备足以支付短期外债的数额，也可以满足该地区大部分国家6~16个月的进口需求。挑战在于，进一步的资本外流将耗尽外汇储备，并可能导致负反馈循环的抬头。
如果需要，大多数央行仍有足够的火力继续干预汇市。例如，数据显示，印度的外汇储备仍比年初的水平高出约49%，足以支付9个月的进口。但对另一些国家来说，外汇储备正在迅速枯竭。彭博数据显示，巴基斯坦的外汇储备今年下降了42%，目前亿美元的外储不足以满足3个月的进口需求。
人民币区间震荡
相比之下，人民币今年的贬值幅度并不大，本周CFETS一篮子货币指数为.03，相较于年初（左右）降幅有限，说明人民币的贬值主要由美元走强所致。
在国庆期间，离岸人民币对美元大幅回升，截至北京时间10月5日，美元对离岸人民币报7.，9月曾一度突破7.。美元对在岸人民币节前收于7.。
节后首日开盘，人民币对美元再度小幅走跌，截至10月10日19：50，美元对人民币报7.，美元对离岸人民币报7.。
8月以来，人民币贬值速度有所加快，9月初，中国央行宣布下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，以此适度增加美元供应以起到缓冲强美元的作用；9月20日，中国央行在中国香港成功发行50亿元6个月期人民币央行票据，中标利率为2.2%；9月28日，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%正式生效。
市场预计，四季度人民币可能仍将面临强美元的压力，但更趋于区间震荡。某股份行外汇交易员对记者表示，人民币汇率短期仍以稳为主，预计区间在7.05~7.2。中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示，10月美联储没有加息动作，美债、美元不会成为“压制”人民币、A股的因素。
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