分析印度可能才是新兴市场最大的灰犀牛

新兴市场国家土耳其、阿根廷、巴西和南非的危机仍然在恶化和蔓延。经济保持相当高增速的印度，却可能取代上述国家，成为新兴市场最大的“灰犀牛”。

委内瑞拉去年超过60亿美元的债务违约引发投资者不安，进而导致“BATS”国家巴西、阿根廷、土耳其、南非的信用违约掉期（CDS）成本升至多年来高位。彭博社9月6日数据：

阿根廷未来五年隐含违约概率本月攀升至41%，创年3月以来新高；土耳其未来五年隐含违约概率升至31%，为年全球金融危机以来最高；巴西隐含违约概率升至18%，为年底该国史上最严重经济衰退恶化以来的最高水平。南非隐含违约概率升至15%，为年11月美国大选以来的最高纪录。

瑞信驻伦敦策略师KasperBartholdy认为，土耳其和阿根廷有“实质性”的中期违约风险，因为他们可能面临衰退和关键选举前夕政治风险上升的局面。

不过，TressisGestion公司首席经济学家DanielLacalle则认为，新兴市场最大风险可能在印度。

印度或成新兴市场最大“灰犀牛”

DanielLacalle称，印度近期的经济数据非常令人担忧，而莫迪政府解决问题的方式，可能使印度成为新兴市场和世界经济的最大风险。

日经印度8月服务业PMI为51.5，前值为54.2；8月制造业PMI为51.7，前值52.3。

印度工业生产和增长预期正在下降。

印度十年期国债收益率上升至年底以来的最高水平。

因进口增长了28.81％，印度7月贸易逆差创年以来的最高水平，扩大至.2亿美元，这是自年5月以来最大的贸易逆差。

根据Kotak经济研究，印度经常账户赤字预计将是六年来的最高水平。在油价65美元/桶的情况下，印度经常账户赤字可能占GDP的2.4％。

随着油价上涨和进口飙升，由于资本流入减少且无法抵消经常账户赤字（印度今年资金净流出额为亿卢比（60亿美元），而年为净流入2万亿卢比），印度总体国际收支赤字将高于预期。

另一个风险是外债。印度短期债务近亿美元，相当于印度外汇储备的一半以上，这些债务将在-财年到期。

根据穆迪的说法，印度债务的平均到期时间接近10年，超过96％是以本币计算。然而，印度债务负担能力较低，鉴于绝大多数债务是以当地货币计算，卢比贬值的动机非常高。

印度外储仍然可观，但正在迅速下降：从4月的亿美元到8月的亿美元，外储可能会遭受卢比兑美元汇率再次下跌的影响，继续缩水。

与此同时，印度一季度的财政赤字规模，已经高达该国年赤字目标的68%。鉴于数据疲软和支出增加，印度要实现—19年财政赤字占GDP的3.3％的目标，似乎相当具有挑战性。印度—18年财政赤字已经被上修至GDP的3.5％。

更大口径的贸易和财政赤字，加上外储缩水，严重拖累印度卢比。卢比兑美元汇率一直在跌，屡创历史低点。

DanielLacalle称，在上述背景下，印度选择继续加码民粹主义政策，更倾向于提高税收和增加开支来解决这些问题。但是，在避险情绪走高，市场对财政和贸易不平和容忍度降低的背景下，印度的政策组合拳将很难发挥作用。

而且，印度的税负已经相当沉重。正如PrateekAgrawal指出的那样，“如果看消费税和对富裕阶层的税收，印度是全球税负最高的国家之一。对于消费税而言，这部分实际上是将近60％的收入作为税收。”

同时，卢比贬值也不能解决这些问题。

虽然印度的情况并不像土耳其或阿根廷那样绝望，因为外储并没有在快速枯竭，但这种趋势令人担忧，而且印度经济增长前景、贸易和财政平衡正出现紊乱。

莫迪政府废除大面值卢比是个很大的错误。几个月后，全部被废纸币都被换成了新纸币。这意味着印度废钞行动，从经济和金融治理方面看远未达到印度总理莫迪承诺的效果，大部分黑钱在废钞令实行后不但未被遏制，反而通过各种手段流回到银行系统，变成了合法的白钱。

DanielLacalle认为，印度现在是时候改变其补贴低生产率部门，以高税率惩罚高生产率部门的历史政策了。

如果改变一些误导的需求方政策，印度可以轻松应对这场动荡。问题是，印度政府会这样做吗？莫迪政府是否会倾向于将经济失败归咎于外部敌人，并且增加财政和贸易不平衡？如果印度政府决定忽视这些问题，印度可能成为新兴市场和世界经济的最大风险。